行业观点
网络文学23年的历史，可以划分为三阶段。
第一阶段是1995-2002年，在PC互联网早期，网络文学的连载模式依托BBS兴起，榕树下、龙的天空等第一批专业文学网站诞生。
第二阶段是2003-2012年，起点中文网横空出世并发扬了付费阅读模式，盛大收购起点标志着资本大规模入局，掌阅、17K等巨头诞生，移动阅读成为兵家必争之地。
第三阶段是2013年至今，经历复杂集成，盛大文学和腾讯文学合并，成就了今天的阅文集团；移动流量红利耗尽之后，竞争进入了“IP全产业链对决”的时代。
流量为王还是内容为王？取决于你的商业模式。
对于以读者付费为主要收入来源的平台来说，内容的质量、独家性和持续性是最重要的，一定要创建足够高的“内容壁垒”；对于以广告为主要收入来源的平台来说，内容主要走免费路线，渠道下沉、吸引不同层级的流量是最重要的。从今往后，这两种商业模式将不断融合：阅文可能推出专门的免费APP，它的竞争对手也在大力争夺优质头部内容。网络文学市场将始终存在分层现象。
以阅文为霸主的“一超多强”格局，还有哪些变数？
投资建议
我们预计，到2022年，中国网络文学付费阅读收入将达到283亿元，比2017年增长约5倍；其中尚未考虑国家严厉打击网络盗版带来的正面影响。
投资者没有必要担忧视频、游戏等新兴娱乐形式会抢走网络文学的用户和收入，因为这个市场的产品、运营和商业开发仍然在从初级阶段到成熟阶段的过渡之中。
中文网络文学走过23年了，你真的熟悉它吗？
5-10年前，人们还在争论“电子阅读能否取代纸质阅读”；现在，这个争论已经基本结束，因为前者取得了压倒性胜利。
尤其是在移动互联网时代，各种新闻类和资讯聚合类App挤压了传统报刊的空间，自媒体挤占了传统休闲阅读和兴趣阅读的空间。在文学领域，以“阅文系”为代表的网络文学App也进入了上亿用户的手机；尤其是在年轻人的流行文学阅读方面，网络文学取得了全面、彻底的胜利。
从MAU、DAU和用户时长看，网络文学已经成为一个举足轻重的互联网细分市场。那么，网络文学类App的用户、付费率以及ARPU的变化趋势有哪些驱动因素？这个行业的逻辑与短视频、新闻资讯、移动社交等行业的逻辑有哪些异同？决定网络文学内容供给端和用户需求端的核心因素有哪些？阅文集团和掌阅科技的商业逻辑和竞争优势到底是什么？
网络文学并不是近几年产生的新鲜事物，它已经有23年的历史。为了回答以上问题，本文将详述网络文学行业从1995年至2018年的风云变迁，从中国互联网的大局角度进行分析。
从20世纪末期，互联网初始之时，网络文学行业起始于个人站点以及论坛的兴起；到2000年代，起点中文网确立行业付费标准、盛大以资本力量强势入局；再到2010年代，盛大文学与腾讯文学、阅文集团出世，诸多竞争对手也在资本扶持下启航。
说到底，对于普通用户和投资人来说，网络文学行业是一个“熟悉的陌生人”：它的诞生时间很早，但是大部分时间处于媒体和资本圈的聚光灯之外，一直被视为“非主流市场”。
所以，在阅文、掌阅等巨头纷纷上市之后，对于“网络文学市场有多大”、“竞争格局会如何演变”、“网络文学IP的价值何在”等问题，一直没有出现令人满意的答案。我们认为，这些问题是无法用财务模型或理论假设去回答的；只有深入回顾过去二十多年的行业历史，我们才能接触到“活生生的网络文学行业”，学到真实的东西。
1995-2002：艰难的探索，草船借箭欠东风
网络文学从个人主页和BBS发轫，逐渐走向专业文学网站
网络文学启蒙于网络BBS，互联网产品的用户交互性也是在BBS上初放光芒。中国大陆第一个可考的BBS是在1995年8月成立的“水木清华”。当时，几乎所有热门BBS都是大学成立的，大学官方为它们提供经费和初始推广，大学生是它们的用户主体。BBS为学生在网络上发布原创文学作品提供了良好的平台。虽然这些作品大部分是在教育网上流传，缺乏二次传播和话题性，但是它们是网络文学行业的“奠基者”，初步创建了网络读者与作者的交互模式。
1980-90年代是以金庸为代表的武侠小说在大陆广为流传的时代，通俗文学的用户市场潜力初显。网络文学从诞生之日开始，就几乎全部归属于通俗文学范畴，其发展轨迹受到了武侠小说的深刻影响。
1996年“金庸客栈”BBS成为武侠读者的集散地，不仅交流金庸小说，也为其他通俗文学作品吸引了早期作者。例如，今何在的《悟空传》就是从2000年开始在“金庸客栈”连载。当时黄易的《大唐双龙传》在内地的传播轨迹，则可以看作网文盗版市场的雏形：港台学生将《大唐双龙传》以繁体字手打发布至BBS，再由大陆学生手敲简体字发布在本地BBS，线下盗版商又将其打印装订，线上线下的灰色传播链条为武侠小说的快速流行提供渠道。学生群体对于新兴事物的传播起着不可小觑的作用。
第一批文学站点涌现，写手崭露头角，网络文学内容供给百花齐放。网易提供的免费个人主页空间，降低了文学站点的成立门槛，网络文学供给端开始释放潜能。
1998年，西祠胡同创立，大幅度提升了BBS在主流网民中的地位。“文学城”个人书站成立、 “天涯社区”以及“西陆”BBS相继上线。同期的“黄金书屋”个人书站成立，这是网络小说初期最有影响力的网站，其有较为详细的文学作品分类，为网络文学类型化传播奠定基础。
1998年还出现了第一部标杆性的中文网络小说：蔡智恒的《第一次的亲密接触》，在当时引起了一定轰动。《第一次的亲密接触》是脱稿式连载的作品，也让“催更”成为网络小说中读者与用户交互的第一步。1999年，“榕树下”、“红袖添香”以及“多来米中文网”作为个人书站出现在公众视野。“多来米中文网”后来收购了 “黄金书屋”。
个人书站以及以BBS为依托的小众精英化平台逐渐退出舞台，专业文学网站拉开网络文学大众化的序幕。
2001年11月，宝剑锋等人在“西陆”BBS创建了“玄幻文学协会”。同年，“潇湘书院”成立。 新浪网率先在门户网站中开设读书频道，其中涉及作品为连载已出版作品为主。随后，“搜狐读书频道”、 “腾讯读书频道”相继上线。人民网、千龙网、新华网等其他综合网站也开通了读书频道。
2002年6月，“起点中文网”开始试运行。同年，福建晋江电信局的网络信息港面临关停，一批爱好小说的网友们接管了信息港的“晋江文学城”版块。该网站以扫校、转载台湾言情小说为初始内容来源，后来逐渐发布了一些原创作品。2002年“晋江文学城”创建“原创试剑阁”栏目。至此，今天“阅文系”旗下的起点、晋江、潇湘、红袖等平台均已诞生。
互联网普及率低，费用昂贵、网速慢，文字阅读需求高
PC时代早期，互联网普及率较低，可供浏览的内容也不够。1997-1999年，我国互联网普及率不到1%，上网是可望不可即的奢侈品。1999年，全国网民数量仅为890万人。2000-2002年，网民规模进入扩张期，互联网普及率于2002年达到4.6%，但是仍然谈不上主流。从内容供给端来看，网站数从2000年开始有显跃升，直至2002年有37.16万个。然而，37万个网站，仍然不足以满足几千万网民的内容需求；何况，在这些网站当中，一大部分还是缺乏持续内容更新的个人网站。
在拨号上网为主的时代，上网速度慢并且费用昂贵是制约用户体验的最重要因素。直到2000年代初期，用户上网还是以电话拨号为主，完全依赖电话网，网速较慢且费用较高，这与CNNIC在《中国互联网络发展状况统计报告》对于网民调研问题中“对Internet最令人失望的地方”的描述一致，1998年被调查者中分别有74%和92%的人抱怨上网收费太贵以及网上速度太慢。
在互联网基础设施发展不尽人意的情况下，文字阅读自然而然地成为上网的主要娱乐方式之一。要知道，当时的调制解调器(Modem)最多只能提供56Kbps的上网速度，要加载一张JPEG图片都需要半分钟以上。对于用户来说，阅读文字，甚至是最朴实无华、以TXT格式呈现的文字，成为了性价比最高的上网选择。
“定纷止争”的版权制度，奠定文学作品商业价值
以知识产权为核心的行业，依赖产权的清晰界定和完善保护，以实现商业价值的可持续发展。产权的界定依赖于法律的陈述，那么先有法律条文，还是先有需要法律保护的事实呢？这个问题好比 “是先有鸡还是先有蛋”的问题。网络文学作品区别于印刷文学作品，其诞生于同样在蓬勃发展的互联网环境，如雨后春笋般冒出的权利载体一方面迫切需要法律的保护，另一方面也主动推进了法律的创建和完善。
版权保护宽松的环境为大量盗版国内外作品提供温床，无序发展至一定量级后倒逼我国版权制度的创建完善。我国著作权制度并非直接源自古代相关制度，而是在外界压力之下产生的，且成文内容基本参考《伯尔尼公约》。1980年代，美国等西方国家的的文化作品在中国被大量盗印，既有通俗文学也有严肃文学作品。美国政府草拟了关于知识产权保护的备忘录，提出希望中方于1989年底前完成参考国际惯例的著作权法草案。来自外部的压力，加速推动了我国版权制度的创建。
不要忘记，中文网络文学市场的崛起，恰恰发生在2001年《著作权法》根据WTO要求进行修改前后；以起点中文网为代表的“VIP付费阅读”模式的兴起，则发生在2005年《互联网著作权行政保护办法》通过前后。虽然网络文学盗版问题迄今尚未得到彻底解决，但是对版权的法律保护一直有增无减。毫不夸张地说，如果没有立法、执法工作的不断加强，就不会有后来的“网络文学盛世”，更不会有今天的阅文、掌阅等巨头。
变现模式不清， “幻剑书盟”取代“龙的天空”成为市场霸主
当时，颇有人气的网络作家还在犹豫要不要转型为传统作家。
网络文学难以直接变现的主要原因有：
② 网络支付环境恶劣，读者付费无门。网上银行刚刚起步、支付宝尚未诞生，网上支付环境仍非常恶劣，使得读者为作品直接付费缺乏渠道，这也是网站开始变相转向线下业务的“曲线救国”之策。例如，2002年10月，“龙的天空”开通在线邮购业务，以及后续进军线下出版市场。
“龙的天空”饮鸩止渴，盟主地位被“幻剑书盟”取代。“龙的天空”在当时盛极一时，但因访问流量激增，服务器能力略显疲软。当时，网站管理方的选择是：要把有限的资金用于购买新服务器、扩大网络空间，还是投向实体出版？最后，“龙的天空”放慢了线上发展，全力进军线下出版。
2002年1月 ，短篇小说合集“龙的天空幻想文丛”出版，“龙的天空”的出版策划工作正式开始。 8月与天津人民出版社合作，出版长篇奇幻小说书系“奇幻之旅”，首批推出《迷失大陆》《秘魔森林》《艾尔帕西亚佣兵》三部作品。在成立了北京幻想文化公司后，“龙的天空”买断当时网络上优质原创作品，放弃网上更新，此举直接引起网络上小说创作的萧条期。就在同一时期，“幻剑书盟”崛起，取代了“龙的天空”龙头位置，跃升网络文学网站前列，而此时国内互联网技术环境更发展蓄势待发。
收费条件欠缺，博库网在中国试水失败。博库网是由4位中国留学生在1998年于美国硅谷创办的公司，与数百位中文作家签约，拥有庞大的网络书库及作家阵容，2000年进入中国大陆市场。但是，2001年底 eBook收费尝试宣告失败，网站关闭。失败的主要原因在于收费平台以及便利支付方式的匮乏。当时，博库网通过邮局汇款的形式收费。线上阅读与线下汇款的消费场景转换成本过高。付费阅读模式对中文网络文学来说仍是可望而不可及的，这种情况持续到了2003年。
2003-2012：付费时代开始，盛大资本入局
网络文学商业逻辑落地，起点中文网依托强运营能力脱颖而出
起点中文网首创VIP付费标杆，网络文学可持续变现模式拉开帷幕。
2003年是网络文学商业模式里程碑的一年。2003年6月“大然传奇中国首届奇幻文学笔会”上，起点的宝剑锋等人提出了VIP方案。2003年10月，“天下书盟”推出VIP计划，按10分/5千字进行收费，相比现今5分/千字的行业标准，定价较低。2003年11月，“天下书盟”开设VIP阅读分站。但是VIP付费制度取得初步成果还是由起点中文网落地。2003年11月10日，起点中文网正式推出第一批8部VIP电子出版作品，VIP会员计划正式启动。起点中文网在第一个月对会员免费，并且确立了2分/千字的稿费标准；免费试读+分章节订阅成为后续网络文学在线阅读的基本模式。起点为了吸引作者，采取所有订阅收入均归作者平台暂不分成的模式，“流浪的蛤蟆”成为第一个月稿酬过千元的网络文学作者。
VIP付费制度成为网络文学付费制度标杆。在起点中文网试水VIP付费制度后，“天鹰”、“翠微居”相继开始实施VIP收费制度。同期，幻剑书盟开始为VIP收费做准备，但由于技术实力限制，错失先发良机，直到2004年2月才开始实行收费。2003年12月，起点中文网宣布“VIP计划中订阅率最高的作品的稿费已经达到20元/千字”。2008年1月8日，晋江原创网VIP阅读收费系统也正式上线。
起点中文网VIP付费制度得以实现的重要条件是：
① 起点中文网创始团队对商业模式战略选择的前瞻性。吴文辉等人对网站商业本质的认识较为透彻。向读者收费是内容创作良性循环的基石，当时直接向用户收费的除了网络游戏、电商，就是起点开创的网络文学。负责网站设计的商学松利用在开发信息系统的背景以及对图书分类法的熟知，参考宝剑锋等人制定关于书籍推荐标准，以及开发了一套分类、排序、阅读的流程。后来，起点中文网能够超过幻剑书盟和龙的天空也是胜在强运营能力，对于作者关系的紧密维护和尊重以及网站设计为读者找书提供便利性和多样性。2005年4月，起点中文网页面日均访问量超过4000万次，相当于幻剑书盟的3倍。
② 从核心读者群出发的自发防盗版意识巩固，不断创新的运营模式推进。起点中文网并不是“第一个吃螃蟹的人”。2003年6、7月，明扬中文网开始试行收费制度，网站用flash进行防盗版，但是当时flash非常不稳定，用户可读性大大降低，并且盗版也无法真正被遏制。起点中文网首发会员费用制度，利用会员费用支付进行核心读者群筛选，后续章节订阅的费用相对较低。2003年起点中文网第二次改版完成，阅读进行浏览器化，依托IE 4.0的稳定运营得以实现，这也是后来多数文学网站运营的基础。起点中文网还开创了首发制度，尤其是《小兵传奇》的首发，流量激增。
盛大网络收购起点中文网，开启集团化、资本化进程。2004年10月，盛大网络全资收购起点中文网。依靠盛大的资源优势，起点从服务器资源到线上支付渠道都有了明显改善提升。盛大游戏卡充值加入起点充值体系，再加上网络银行的支付渠道，很大程度上提高了支付的便利性。2008年，盛大文学正式成立，通过收购，完成了由多家原创网络文学网站、线下出版社等10家主要公司组成的资产结构。其旗下主要有起点中文网、晋江原创网和红袖添香文学网三个代表性文学网站。2011年5月25日，盛大文学申请在纽交所IPO，最高融资2亿美元，但上市未果。
盛大文学2011年的上市之路虽然以失败告终，但是从其2008-2012Q1的财务数据给我们提供了大量有用的信息。招股说明书显示，盛大文学通过“买买买”，在2011年占据了网络文学市场份额的72.1%。在这段时间里，盛大文学的经营绩效到底如何？大规模收购有没有起到应有的效果？2012年初，盛大文学又是如何实现盈利的？让我们从财报看起。
盛大文学在2012Q1扭亏为盈全解析：
① 线上业务表现不俗，引入与第三方渠道合作的无线业务，乘移动流量红利，收入大幅提升。盛大文学2010年实现营收3.93亿元，同比增长192.1%。增长最快的是无线业务，当年带来0.6亿元收入，同比增长948.3%，无线业务占线上业务收入比重提升23.3个百分点。无线业务主要是与中国移动等第三方渠道商的合作，采取收入分成模式。公司自有平台的线上付费用户收入也高速提升，2010年贡献收入1.04亿元，同比增长91.3%，主要是并购带来的并表收入。2011-2012Q1收入增速逐渐放缓。在这个时期，盛大文学的付费率和ARPU仍处于较低水平，付费率仅1%左右，2012Q1的ARPU为39.6元/人。
③线上业务与第三方渠道商合作，销售费用率大幅降低。公司2010年线上业务的大幅增长有赖于无线业务的接入，而这块业务是与第三方分发渠道关联，直接产生的销售费用由第三方渠道商承担，收入采取分成模式，故而公司的销售费用大幅削减，2010年销售费用率为17.8%，同比下降35.8%。公司管理费用率相对比较稳定，而且随着收入规模的扩大，有逐渐下降的趋势。
2006年5月，由中文在线注资成立的“一起看文学网”推出测试版，该网站挖来血酬等近半数原起点编辑，并以高价买断策略挖来血红、云天空、酒徒、烟雨江南等原起点知名作者。起点针锋相对地开启了 “白金作家签约计划”，以期填补知名作者出走留下的缺口，这一制度延续至今。“白金作家签约制”取代原有的“职业作家制”，意在永久性地削弱平台对于头部作者的依赖性，重视对腰部作者的持续培养。2010年5月，方想、无罪、更俗、烽火戏诸侯四位原起点大神同时转战2008年由完美时空成立的纵横中文网，为其带来不少流量。在资本的暗流涌动之下，网络文学市场仍处在白热化竞争状态。
手机上网比重攀升，移动阅读市场潜力初步释放
伴随3G时代到来，手机上网比重攀升，促进互联网普及率大幅提升。
2009年1月7日，工业和信息化部给中国移动、中国电信和中国联通三家运营商发放了3G牌照，2009年手机网民占总网民比重跃升达61%。乘移动红利的东风，通讯运营商纷纷布局移动阅读市场。2010年1月1日，中国移动手机阅读开始收费，分成模式如下：内容提供商、作者各占2成；中国移动阅读基地占2成；各省移动占4成。此时运营商的话语权较大，内容平台议价能力较低。传统媒体向互联网的迈进已吹响号角。
掌阅、云中书城等移动内容平台萌芽，踩点移动阅读市场爆发前夕布局。掌阅科技于2008年成立，2011年上线以第一款APP。此时掌阅以版权图书电子化为主，与出版社合作还是主流发展模式；变现模式中广告收入一直占不小比重。及早进行移动布局，为掌阅后续积累用户资源打下了坚实基础。盛大文学也在积极布局，2010年9月，云中书城测试版上线；2011年2月，云中书城正式版上线，启用独立域名，并于同年8月推出安卓客户端，11月安装激活量突破80万。云中书城内的作品包括盛大文学拥有的版权作品以及传统出版商等提供的版权作品。云中书城与联想、掌阅、3G门户、斯凯网络等签订了合作协议，并向百阅、开心网、新浪微博、汉王电纸书、豆丁网、91熊猫看书等多个合作方开放接入。
“净网行动”展开，盗版诉讼流程步入正轨
“净网行动”扼住黄色文学尾部网站冒出，政策线的严厉划定从外部进行内容整顿。
2004年7月，全国“扫黄打非”工作小组发起“打击淫秽色情网站专项行动”。2004年8月，“天鹰文学”关站整改，直到11月重新上线，但业已贻误发展时机。2007年8月，新闻出版总署、全国“扫黄打非”工作小组办公室联合发出了《关于严厉查处网络淫秽色情小说的紧急通知》，348家刊载淫秽色情小说的网站关闭或删除作品、交纳罚款。2009年10月，新闻出版总署、全国“扫黄打非”工作小组办公室宣布进行第一次大规模整改行动，对互联网出版的低俗内容进行全面清理。包括网络小说、手机小说在内的1414种淫秽色情和低俗网络文学作品被查处，20家网站被关闭。“扫黄打非”消灭了许多“打擦边球”的长尾网站，而且提高了行业的内容审核成本，无法承担这种成本的中小网站纷纷关闭或被收购。
盗版诉讼流程步入正轨，付费逻辑得到外部保护。2008年12月，全国首例网络文学作品侵权案终审判决，被告人以侵犯著作权罪分别被判处有期徒刑1年6个月，并处罚金10万元。日后，网络文学公司打击盗版网站的方式也主要采取盗版侵权诉讼的方式。不过，网络文学盗版存在成本低、分散化、取证难的问题，法律诉讼只能打击那些最猖狂的盗版商，无法根除。
2013-2018： “传说结束了，历史刚刚开始”
起点创始团队出走，腾讯文学异军突起
盛大文学分裂之因经分析有以下几点：
①管理理念之争。盛大收购起点之后，创始团队还是负责起点的日常运营，公司层面的管理由盛大任命的管理层负责。随着网络文学行业的不断发展，双方的发展理念不可避免的产生了矛盾。
至此，网络文学市场出现了盛大文学和腾讯文学“双雄并立”的格局，腾讯文学凭借起点创始团队的经验和腾讯的资源优势，迅速崛起。2014年盛大文学与腾讯文学合并，此后阅文集团终于成立，由原起点创始团队吴文辉等人重新执掌起点中文网，管理权得到了统一。盛大文学的收购价为43亿元， 2014年收入11.35亿元，静态P/S为3.79倍；而2014年EBITDA为0.29亿元，P/E超过150倍。经过三年多的集成，2017年11月8日，囊括原腾讯文学和盛大文学绝大部分资产的阅文集团在香港联交所上市，至今仍然是网络文学行业最大的上市公司。
移动阅读市场群雄逐鹿，付费用户的拓展是下一城
移动流量红利耗尽，2018H1手机网民规模比重已达98.3%，比拼在于存量市场的博弈。流量红利耗尽已成事实，不论从手机出货量还是手机网民规模比重角度来看，中国大陆的移动互联网用户基础在短期内不会再有爆发式增长。网络文学市场的发展重点，从争夺“流量红利”变成了存量用户博弈，以及提高付费用户渗透率及ARPU。
QQ阅读隶属于阅文集团，不论内容库还是引流能力皆具备优势。QQ阅读的网络文学内容依托于阅文旗下起点中文网、创世中文网、红袖添香等平台的内容创作。昔日盛大文学的内容加上腾讯的渠道，使得阅文出生就含着“金汤匙”。
阅文集团渠道主要为：
① 自有渠道：起点中文网、创世中文网等垂直平台、QQ阅读；
② 腾讯渠道：手机QQ、QQ浏览器、腾讯新闻、腾讯视频、微信读书等，微信读书MAU内生自然增长上升趋势明显；
③ 第三方渠道：百度、搜狗、京东商城、小米多看、快猫等。阅文集团与手机品牌合作预装也贡献用户增量，其中合作品牌包括Vivo、Oppo和华为等。2017年底到2018年上半年，由于腾讯渠道流量分配的调整，阅文集团整体付费率向下波动。但随着微信读书等渠道度过用户培养期，付费率预计或将呈上升趋势。
掌阅在渠道延展上倚重手机预装等推广方式流量优势较为稳固，但因让利手机厂商等渠道方，毛利率短期内预计不会大幅提升。掌阅科技在渠道方面与硬件终端厂商、手机应用商店、手机软件推广服务商合作，通过预装、展示广告位等方式推广掌阅APP，公司与渠道推广服务供应商进行分成，此类采购支出计入营业成本。掌阅科技的渠道成本占营业成本比重在2017年达53.6%， 2015年至2017年渠道成本一直上升，毛利率低于同行公司阅文、中文在线。
咪咕阅读依靠中国移动的流量优势，从MAU层面来看位居移动阅读市场第三，但内容供给依赖网络文学平台，差异化优势不明显。咪咕阅读成立于2015年4月，其前身中国移动手机阅读基地于2009年由中国移动浙江公司启动建设，2010年5月正式推出手机阅读业务。咪咕阅读作为中国移动直推产品，虽然面向用户广泛，但是内容供给仍依赖于网络文学内容平台，其中包括在A股上市的中文在线。如今，网络文学内容平台自有垂直平台同样参赛移动阅读市场瓜分，单纯的分发渠道优势被大大削减。
比赛进行到IP全产链对决，阅文内容资源优势突出
阅文集团收购新丽传媒，IP产业链完善加码。阅文集团2018年完成新丽传媒100%股权的收购，收购价约155亿元，参考2018年纯利基准5亿元，对应P/E为31倍。电视剧和头部网剧的内容来源很大部分为网络文学IP；IP改编结果一方面在于内容本身的质量，另一方面在于编剧团队的能力。一个IP改编出来无法将原有文字作品粉丝群迁移至影视剧消费群体的原因往往在于“不尊重原著”。新丽传媒以精品剧的制作能力见长，与王力扶、申捷、黄珂、李小明、马伯庸、高雅楠、彭扬、李潇、于淼、陈彤、秦雯、流潋紫等知名编剧签订长期合约。阅文集团的IP与新丽传媒的制作能力结合能够更好延展IP价值，从较少的固定的版权售卖金到影视剧成品收入的跨越也是IP产业链一体化后所带来的收入增长点。不仅如此，新丽传媒的加入，也可以消除阅文对外出售IP改编权的信息不对称。
电视剧方面，新丽传媒2013年以来实现销售的电视剧累计单集价格均超百万。其中《虎妈猫爸》和《小丈夫》的预售合同确认收入金额分别为1.14亿元和1.81亿元。
电影方面，参与投资的《失恋33 天》位列2011 年国产片票房前五名，作为独立投资方及执行制片方的《搜索》位列2012 年国产票房前十名，2015 年投资制作的《夏洛特烦恼》、《煎饼侠》两部作品票房超十亿票房，分列国产电影年度票房第4名和第5 名。
阿里文学作为阿里文娱重要组成部分，深植阿里生态系统。阿里系与腾讯系在内容端的斗争仍在继续。随着2015年4月阿里巴巴文学成立，阿里正式进军网络文学行业。阿里文学旗下包括书书旗小说、淘宝阅读、UC小说、优酷书城、PP书城等平台。由于背靠阿里文娱资源，阿里文学在IP衍生业务上也有成绩显现，其中IP改编包括漫画、网络电影、剧集、院线电影、游戏、衍生品等种类。2017年阿里文学正式进入网络电影领域，与阿里旗下优酷、阿里影业联合启动HAO计划，共同投入10亿资源加深内容生产。对于阿里而言，阿里文学可以为文娱生态系统提供内容源动力。
百度牵手完美世界入局网络文学，IP影视改编优势尚待体现。2013年6月，百度多酷文学网上线，CEO由7k7k游戏网站原副总裁孙祖德出任。2014年1月，百度以1.91亿元收购完美世界旗下纵横中文网。百度通过纵横中文网、91熊猫读书和多酷文学网等产品进行网络文学市场覆盖。2014年4月，纵横中文网和起点达成合作，纵横中文网的书将逐步接入起点；此合作于腾讯收购盛大文学后逐渐终止。2016年，百度出售纵横中文网给完美世界，由完美世界董事张云帆出任CEO。2016年7月，完美世界宣布对百度文学注资并实现控股。2017年5月，纵横文学宣布完成新一轮融资，红杉资本和完美世界领投。虽然纵横文学在网络文学市场经验丰富、历史悠久，但是在IP衍生改编的产业链上尚未体现太大优势。
盗版集中打击加强商业壁垒，“净网行动”有助于头部集中
2016年网络文学盗版集中打击，网络文学商业化加强壁垒。2016年4月由国家版权局主办的“中国网络版权保护大会”探讨网络转载版权保护、网络文学版权保护等议题，会上说明北京法院在2015年共审理了1.5万起以上的网络著作权案件。2016年5月，百度宣布陆续关停“百度贴吧”文学目录下的全部贴吧，全面清查其中的盗版内容。2016年7月，国家版权局、国家网信办、工信部和公安部联合开展“剑网2016”专项行动，重点打击网络侵权盗版。在“剑网2016”专项行动中，各地共查处行政案件514件，行政罚款467万元，移送司法机关33件，涉案金额2亿元，关闭网站290家。然而，文字盗版远较视频和音频容易，国家的专项打击具有周期性，网络文学公司目前主要通过民事诉讼进行点对点打击。
内容资源壁垒难以模仿，2022年行业规模预计达283亿
网络文学作品兼具类型化和交互性，正版市场尚有很大空间。
网络文学还具有明显类型化的特点，强化不同类别的界线，而非精英文学和福斯文学、主流文学和非主流文学之争，满足用户的多样消费需求，娱乐实用性较强。一篇网络文学作品的入口首先是一个明确的门类，如玄幻、仙侠、武侠、悬疑灵异等等。明确的分类一方面是网站榜单排名的基础，另一方面也为读者社群化、圈子化提供向心逻辑，进一步加强“粉丝经济”下的消费需求。类型化为网络文学衍生出的影视剧改编、游戏改编提供有一定参考意义的成功推演方向。
网络文学原生收入的市场规模到底有多大？以网络文学付费内容所带来收入角度，不考虑流量带来的广告收入和IP版权以及影视剧改变收入，我们可以通过用户群付费阅读数来计算出网络文学行业的原生收入的市场规模，预计2022年达283亿元。关于市场规模的测算有以下假设：
① 网络文学用户数以及付费率：根据CNNIC统计，2017年网络文学用户规模为3.78亿人，2016年和2017年用户规模增速分别为12.3%和13.4%，我们估计2018年至2019年网络文学用户规模增速为13%，2020年至2022年网络文学用户规模增速为10%，得出2022年网络文学用户规模或将达6.42亿人。我们估计行业2017年付费率为5.5%，以0.5%增幅递增。行业整体付费率与国家打击盗版力度相关，但打击具有周期性，此处增幅仅预估付费用户习惯培养下的付费率提升。
② 每人每年阅读付费书目数量：我们估计付费用户每年每人2017年读3本付费作品，2018年至2019年平均增速为20%，2020年至2022年平均增速为10%。
③ 付费书目平均字数：我们估计2017年每本付费书目字数为150万字，未来长篇付费小说比重提升，2018年至2022年平均增幅为0.5%。
④ 付费章节单价：5分/千字，基本不变。
吸引力主要落地在：
① 平台用户基数，给予作品更高的曝光度；
② 平台的收入、保障、培养体系；
③ 平台与IP产业链合作的资源优势，为作品二次变现提供可能性。
投资建议
网络文学行业在移动流量红利消散背景下，倚重内容资源优势的付费用户拓展是发展关键。2018H1手机网民规模比重已达98.3%，流量红利消散已成事实，诸家比拼在于存量市场的博弈，已有的移动互联网用户基础在短期内预计不会爆发式增长。网络文学作为重要的内容生产端，根据我们的测算，以网络文学付费内容所带来收入角度，不考虑流量带来的广告收入和IP版权以及影视剧改编收入，通过用户群付费阅读数来计算网络文学行业的原生收入的市场规模，预计2022年网络文学付费用户数达0.51亿人，市场规模达283亿元。
风险提示
因互联网娱乐方式多样性增多，网络文学阅读用户增长或许乏力。互联网娱乐方式层出不穷，目前各品类产品如长视频、短视频等对于文字阅读的替代效应和正向溢出效应尚未被完全证实。如未来出现对于文字阅读较好替代的产品，对于网络文学行业的发展可能造成一定的冲击。
盗版打击具有周期性，打击力度较难准确预估。网络文学行业付费率的提升，在很大程度上受到国家对于盗版文学作品打击力度的影响。但是政策发布具有一定不确定性，故而付费率可能受到影响。
